加密货币系统水管漏水：稳定币变成不稳定币

对于金融市场来说，今年是艰难的一年，尤其是对于加密资产而言。 加密货币的市值已从去年 11 月的近 3 万亿美元降至仅 1.3 万亿美元。 5 月 18 日，比特币的交易价格约为 29,000 美元，仅为去年 11 月创下的历史新高的 40%。 另一种以太币以太币的价格也大幅下跌。 六个月前，领先的加密货币行业公司 Coinbase 的股票市值为 790 亿美元。 现在，该公司的市值仅为 140 亿美元，并且“正在重新评估所需的员工数量”。

加密货币的大抛售恰逢美联储开始加息的时机。 科技股、高收益债券等风险资产也大幅下挫。 但在更深层次上，加密货币崩溃更有趣，因为它揭示了系统管道中的薄弱环节。

问题主要在于稳定币市场。 稳定币是一类与另一种货币挂钩的加密货币，通常是美元。 市场崩盘给 Tether 带来了压力泰达币总量多少个，Tether 本应与美元 1:1 挂钩。 5 月 12 日，Tether 的价格跌至 95 美分。 从那以后，估计有 91 亿美元的 Tether 已兑换回现金。 加密货币的技术和行话可能是新的，但金融史的学生对这种情况很熟悉，因为它类似于银行挤兑之前的信任危机。

每个稳定币都有维持其按市值计价的机制。 最简单和最安全的方法是为每个发行的稳定币代币在银行账户（或保险​​箱）中持有 1 美元的流动资产（例如美国国库券）。 代币可以在买卖双方之间自由交易。 当卖家想以美元出售他们的稳定币时，他们要么在公开市场上出售，要么在稳定币发行人处赎回（发行人销毁相关代币）。 USDC 和 Tether 都使用这种模型。

还有一些，例如 Terra，被称为“算法稳定币”，它使用自动化流程来支持按市值计价。 然而，它们最独特的地方在于它们支持价值的方式。 Terracoin 由 Luna 支持，Luna 是同一运营商 Terraform Labs 发行的加密货币。 基本想法是，Terra 币的持有者可以随时兑换 1 美元的新铸造的 Luna 币。 5 月 5 日，Luna 币的交易价格为 85 美元，这意味着一枚 Terra 币的持有者可以兑换 0.0118 枚 Luna 币。 如果出于某种原因 Terra 的交易价格低于 1 美元，套利者就会涌入购买 Terra，将其赎回为 Luna，然后出售以获利。

只要 Luna 币具有一定的市场价值，系统就会运行。 但在 5 月 9 日，Luna 币的价格开始下滑。 这给 Terra 币按市值计价带来压力，并引发了一波赎回潮。 Luna 币的供应呈爆炸式增长。 5月10日，代币总量达到3.5亿，5月15日达到65亿。 Luna 币的价格暴跌，Terra 币的价格也一落千丈。 目前，Terra 币的价格徘徊在 10 美分左右，而 Luna 币的价格为零。

Terraform 的创始人试图拯救 Terracoin。 他关闭和打开区块链，“销毁”代币，并试图分裂区块链。 但到目前为止，没有任何效果。

Terra 的内爆产生了深远且令人担忧的后果：人们正在逃离 Tether。 那些逃离的人可能一直担心缺乏有关 Tether 货币支持的细节。 泰达曾表示其证书有“美元”作后盾，但这一说法在2021年被纽约总检察长称为“谎言”，并因此受到处罚。 现在该公司表示其代币“100% 由其自身储备支持”。 储备似乎由现金、政府债券和公司债券组成，但该公司拒绝透露细节，并宣称其投资组合是“秘密武器”。

正如储户在过去许多银行挤兑期间逃往安全地带一样，持有人现在正在出售 Terra 和 Tether，并涌向被认为质量更高的代币。 其中之一是USDC币，其发行人仅持有现金或美国国债，并以持续发布审计报告的形式进行宣传。 Dai 是另一种由加密货币支持和算法管理的代币，它也成功地保持了挂钩。 币种透明度好，持有至少1.5倍的所需配套资产，其依赖的USDC币种和以太坊币种的供应量也是独立可控的。

然而，如果 Tether 无法幸免，其他稳定币的生存也无法提供什么安慰。 如果 Tether 实际上是由流动性不足或今年下跌的资产支持的泰达币总量多少个，那么赎回代币的持有者越多，池中留给其他人的代币就越少。 世界上最大、运行时间最长的稳定币 Tether 的崩溃将比 Terra 更具灾难性。 Tether 不仅是加密货币与传统货币（如银行账户中的美元）之间的桥梁，也是交易所交易的各种加密货币对（Crypto Pairs）之间的桥梁。 例如，在最大的 Binance 交易所，三个最大和最具流动性的加密货币对是：比特币到 Tether； 以太坊到 Tether； BUSD（币安自己的稳定币）到 Tether。

泰达只对一次性出金10万美元以上的大用户提供赎回，并有权主动选择此项。 然而，赎回在过去一周继续增长。 Tether 在 5 月 12 日未能与美元挂钩，反映了该系统的压力。 从那以后的一周左右的时间里，Tether 持有者已经赎回了价值约 90 亿美元的代币，占总数的 10%。 想要退出的小持有者只能在公开市场上出售他们的代币。 稳定币仍未完全恢复与美元的挂钩。 一年来，Tether 的价格一直在 1 美元或以上； 自 5 月 12 日以来，价格一直略低于 1 美元。 加密货币系统中最重要的漏洞仍在泄漏。

投资者并没有做错什么：惩罚那些存在固有缺陷或机构经营不善的工具。 然而，它也重新唤起了要求政府进一步干预的呼声。 政府应要求相关机构提供更可靠的信息，帮助散户投资者和机构有效防范欺诈。 最重要的是，应该要求稳定币运营商披露有关其支持资产的信息，包括他们拥有的资产、持有资产的位置以及控制资产的人。 此外，对于那些已经被监管的大型加密交易所，政府可以公布其是否满足信息披露要求，帮助市场拨沙。

（本文仅供参考，不构成或被视为投资、会计、法律或税务建议。）